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　未来能够整合产业链资源，提供价廉物美产品的企业将立于不败之地

　　三季度，据海关总署统计，1至9月纺织服装出口额累计同比下滑6.9%，其中服装出口额同比下滑9.8%，纺织品出口额同比下滑2.1%。内需方面，前三季度全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增长1.3%，化妆品类商品零售额同比增长2.3%。

　　我们认为，目前零售终端仍将保持平缓趋势，但行业分化会愈加显著，强者恒强，龙头企业优势将会逐渐放大。

　　行业分化的原因在于，消费趋势变革带来的商业模式亟待转型下的机会。未来能够整合产业链资源、提供价廉物美产品的企业将立于不败之地。商业的竞争不再是基于渠道的竞争，而是基于产品为王、快速反应、专注极致等以人为本的零售能力的竞争。互联网对于线下的竞争并不是在于渠道的冲击，而是在于商业模式的改变，类似优衣库、海澜之家、森马服饰的高性价比品牌将会强则愈强。

　　在行业分化的趋势下，好公司的价值将会愈加凸显。比如，海澜之家之所以可以穿越行业调整周期，真正原因在于其创造了足够有壁垒的商业模式。商业模式的核心在于，对于行业资源整合充分和利益分配到位。规模经济会放大其商业模式的优势，搭建起不可逾越的护城河。

　　同时，我们认为，尽管整体制造业基本面较差，但纺织服装行业轮动已经快接近尾声，行业最差时期已经过去。

　　从历史经验来看，纺织服装子行业调整一般从大众消费开始，到高端品牌结束，调整周期一般为2至3年。子行业轮动顺序为：运动鞋服——休闲服——家纺——男鞋——男装——高端男装和女装。目前，运动鞋服、休闲服、家纺和男鞋已经调整完毕，男装预计在今年底有望筑底，高端男女装仍在调整之中。（A03）